在众多成长股基金经理中，李德辉是一个相对谨慎的人。
他将自己定义为成长股选手中风险偏好相对较低的基金经理，股票仓位很少处于特别激进的位置。
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他赞同行为金融学的“损失厌恶”理论，认为“亏钱的不快乐”比“赚钱的快乐”要多一点。
这些因素构成了李德辉在投资上坚持一个相对偏均衡的布局，但当访谈中问及如果回到年初时点是否会做出改变时，李德辉坦言，如果年初就能够知道今年的市场演变情况，肯定会做出相应的调整，但问题在于没有人能够准确地预测未来。因此，他仍然会坚持相对偏均衡的组合，但可能会给予短期景气度更高的权重。
市场的浪潮暗涌下，在投资上有所坚持、又有进化的人，也许能走得更远。
泛成长的均衡投资风格
李德辉是上海交通大学的生物医学工程博士，但他当年入行做研究员，却是从TMT行业研究起步，这个跨度很是有趣。
后续以TMT行业为圆心，李德辉在投资领域不断“开疆拓土”，最终形成了泛成长的均衡投资风格。
这可能让人理解上有点困难，直白的说，李德辉着眼于多行业的研究比较，并在此基础上在“好赛道”中挖掘“好公司”。并且，除了公司的远期成长的确定性，他也会非常关注组合的均衡性。
比如，他的组合里常有些偏“稳健”的行业持股，比如白酒、金融等，但也不乏一些成长而估值合适的股票。“大体上我们是一个泛成长的投资框架，通过聚焦优质成长和行业均衡配置，我们希望能够做到长期稳健的业绩。”李德辉称。
成长的内涵并非一成不变
在他看来，成长行业一直在变，2012年-2015年是TMT行业的牛市，2020年之后的这两年是新能源产业的牛市。
A股市场所谓高景气度的赛道一直在变，背后反映的是产业趋势的变迁。
所以李德辉认为，投资还是要理解大的产业趋势，综合行业自身的结构、渗透率的变化等因素来做判断。
这种大趋势通常会从新东西诞生开始，市场份额从0到1，再慢慢做到饱和，饱和之后行业高成长周期结束，步入成熟期，再而衰退，完成一轮行业周期的轮动。
而大多数时候，这类大趋势是没法提前很久来预测的，需要投研团队边走边看。大家通过不断地在各个行业做横向比较，将大胆假设和敏锐观察相结合，最终挖掘到那个方向。在李德辉看来，敏锐观察主要靠勤奋的学习和调研，要比市场稍微领先地判断产业趋势和公司逻辑。而大胆设想则需要将眼光放长远，以长期视角来判断公司未来的成长空间，这样可以看到更长期之后公司的价值，可以相对能接受当前一定程度的高估值。
新能源预计仍是今年投资主赛道
A股常常出现投资拥挤的状况——在个别景气特别突出的赛道中。
这本质上是因为，多数机构在交易当下的景气度，尤其是2021年到现在，新能源是全市场稀缺的具有高景气和高增长的赛道，“热钱”涌入地更加汹涌。
比较少“押注”的李德辉这次却认为今年应该“更集中”一些。
他反思，今年的组合确实比较均衡，因为一贯看重公司持续阿尔法的创造能力和估值的安全边际，所以对市场及行业贝塔的关注不够。体现在净值上，就是在下跌过程中，确实与成长风格相比，组合防御性较高；但反弹时候，也没有表现出很高的弹性。
但其实，今年的主线就是交易的就是通胀。不论是调整时期的传统能源，还是上涨时期的新能源，背后都是通胀主题在起作用。所以，这个时候投资布局是可以更集中一点的，适当地增加一些弹性。
“当事物已经在往一个方向发展时，在没有太多外力办法去扭转这个趋势前，跟随着这个趋势做些调整有其必要性。”李德辉称。
新能源波动或会放大
李德辉判断，现在新能源，如果只看短周期（一年内）的行情，可能已是后半段；但如果观察长周期，仍然还在向上周期之中。
新能源没有去年那么贵，但也谈不上绝对的便宜。新能源里面大部分的公司明年的估值都是30倍，如果不发生需求的恶化，大致上性价比还可以。
新能源目前也远没有到达需求增长放缓的临界点。所以，在这两年，新能源今年和明年的景气度还是非常高，只不过波动会很大。
从下半年看，新能源景气度还是比较高，不用担心供给过剩的问题。从股价的角度来看，二季度已经涨了一波，三季度如果再涨一波，四季度会有一点压力的，这时或许是估值切换的契机。
长期来说下游占优
李德辉表示，新能源行业，严格意义上不存在长期的供不应求，绝大多数的供不应求都是短期的。
但从长期看，下游环节会在产业链中更加占优，因为下游有一定的品牌溢价和渠道溢价，上游是标准的工业品。
但是在短周期里，不一定。因为上游可能盈利能力很强，下游确实不赚钱。
具体来说，电池环节有比较高的壁垒，竞争格局也比较清晰；下游整车也可以，只不过整车判断难度稍微高一些；上游的材料在电池面前没有那么强的议价权。并且资源行业的定价和估值通常比较难。尤其是要区分整个市场在交易当下，还是在交易景气，需要更加有经验的思维去衡量。
仔细看待高景气时高预期
在李德辉看来，A股有一些独特的市场特征。比如，景气度在高点的时候，估值隐含的预期很饱满。但一旦短期内出现增速拐点，这很容易“双杀”。
当行业增长快时，有时恨不得给50-100倍的估值；当行业增速下降时，又恨不得砸到10倍估值。
这让他对高估值、高预期的东西，始终保持一定的谨慎度。
以光伏某个细分板块而言，假如这些公司今年的盈利增长是翻倍的，明年增长也是翻倍的，所以今年8个亿，明年16个亿，按明年40-50倍计，就是800-900亿的市值。但是万一后年变成没有50%、60%的增长，那后年可能杀估值，万一明年做不到翻倍增长，也可能会“杀估值”。
但这些情况是否发生，关键还是看业绩能否符合预期，所以对产业价值的判断必须是动态调整，并在“双高阶段”保持相对谨慎。
提高视野的穿透能力
在李德辉看来，权益投资确实需要乐观，但更需要提高视野的穿透能力，这方面核心取决于对行业、企业未来几年的增长确定性和幅度的评估。
但这确实很难。
大部分人是线性外推的。但很多东西事物的发展和最初想的并不一致。
比如，2020年时，多数人没有想到，新能源车会发展的这么快。板块的增速或者估值消耗的速度比在2020年大家认为的要快，这就是股价上涨的真正来源。
反例则是清洁领域的某类科技消费品，虽然品类渗透率很低，但可能是因为客单价偏高等原因，渗透率提升并不理想，加上今年海外的需求特别差，所以大家担心很多，板块表现也不佳。
这种担心在2021年也发生过，有一度，市场觉得新能源的成长可能也不行了。但是后来新能源的增速还是保持着，股价也就同步有表现。
所以，李德辉认为，渗透率水平只是一个参考指标，当一个行业从10%的渗透率起步，是否能够往上，何时能够往上，还是需要去跟踪的。
只有预判拥有足够的穿透力，才能比市场稍微前瞻地把握住行情的本质。
如果穿透能力不强，性格很乐观，反而很容易把假想的东西认为是必然的东西，那也会亏很多钱。
“穿透能力是每个基金经理需要不断修炼和提升的点。”李德辉称。
关键词： 生物医学
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