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从2022年4月13日基金成立日开始算，他的基金收益全市场排名第一。所以，你懂的，申购限额又调低了，从5万元降至1万元。昨天，在一场分享中，他介绍了调低的原因，也回顾了4季度的操作，还说了自己对行业的理解。所以，今天就结合着四季报，来说说他这场“大火”的分享，也让我们对他有更立体的认识~01
四季度操作
四季度，朱红裕新加仓了两只军工股和通威股份（光伏）。四季报中，他没有对此作出解释，但在昨天的分享中他说了这么做的原因：简单点说，就是认为市场涨的太多了，想让组合更均衡化些，以增强抗风险能力。第一，短期来说，地产和制造业很难恢复到2020年之前，对经济复苏不能太乐观了。第二，10月后的大部分时间里，绝大部分机构都看好消费，以至于消费成立涨的最好的行业，市场预期过度一致了。再加上，很多消费品长期增长潜力可能并没有那么好，市场对消费太过乐观。这个时候就不适合去追逐热点了，而是应该想办法让组合更加均衡，增加抗风险能力。所以，他去年底、今年初持续增加了军工、制造业的仓位，以便让组合更均衡化。1）从估值的角度来看，沪深300和恒生指数的反弹分别定价了疫情放开后复苏的62%和67%。2）人民币汇率抢跑的更明显，11月以来反弹了8.7%，对疫情放开后复苏的定价已经超过90%。也就是说，市场的上涨已经进入后半段，机会与风险并存。仓位上，朱红裕在四季报中对三季度的降仓位行为做出了解释，主要是申购资金太多了，摊薄了原有仓位。四季度，虽然申购资金依然比较多，但他对市场没那么悲观，就把仓位提上去了。需要指出的是，他还在昨天的分享中说了4季度的具体操作，主要是10月份大跌时曾逆势加仓港股，涨上来后又减仓了。10月底，招商核心竞争力港股仓位最高到过47%，而且加仓的主要还是之后表现较好的互联网科技股，以及消费股。所以，11月朱红裕表现还是比较好的，招商核心竞争力涨了27.63%，不算港股基金（港股仓位超过70%）的话，在主动权益基金中，这个收益能排第8。但之后，因为申购资金持续涌入摊薄了港股仓位，再加上大涨后朱红裕对互联网又没那么看好了，所以就减了点，12月底时，港股仓位是31%，昨天已经降到27%了。至于为什么不那么看好互联网，朱红裕也给出了他的理由：第一，互联网公司股价短期内大幅上涨是超出预期的，市场可能对他们太乐观了。比如，认为这些公司还有较大的增长空间和潜力，以及互联网公司能回到曾经的巅峰状态。港股是个离岸市场，吸引的是全球配置资金，400块的腾讯和美国科技巨头相比，在三年维度里，似乎还是美国科技巨头吸引力更大一些。港股科技巨头的风险溢价修复行情已经到了尾声，港股快速上涨的阶段也已经过去了。02
看好和不那么看好的行业
但和很多人基于计算机软硬件国产化的逻辑看好不同，朱红裕的逻辑是基于时代大背景。他认为，云计算和智能化是未来十年最重要的机会之一，是新一轮的全球创新浪潮。所以，虽然过去几个月计算机涨了不少，但如果放到3、5年的维度来看，这个涨幅其实并不大。持仓上，四季度朱红裕持有2只计算机股：卫宁健康（医疗信息化）、金蝶国际（云计算+软件）。他认为，都不用去赌煤炭价格下跌，重点是看行业生命周期反转。以电信运营商为例，之前因为降费提速，现金流和分红能力受到抑制。但这是一个不正常的定价现象，这几年改变后，运营商的现金流和分红能力得到极大改善，股价表现也不错。在新能源如火如荼的当下，火电的调峰功能值得重视，也有可能出现行业生命周期反转。如果反转了，能赚一倍，退一步，即使不反转，那也亏不了什么钱。一是因为资本开支不足，这些资源品的供给是受到限制的。二是中长期需求的确定性，以铜为例，虽然地产的需求降下去了，但新能源的需求起来了，对资源品的需求是比较稳定的。所以，当后面申购资金进来后，他没有买科技，也没有买消费，反而转手买了不少资源品，还有港股中比较低估的油气股，以及A股中和电有关的中上游股票。不过可惜的是十大重仓股中看不到这些股票的身影，等年报公布吧，看看他都买了什么。前面说了，为了让组合更均衡些，朱红裕四季度买了2只军工股。主要是军工行业的业绩增速快于股价增速，反映到数据上，就是过去几年军工行业的PE是不断下降的，估值得到了非常好的消化。不同的军工细分行业处于不同的产品生命周期阶段，定价逻辑是不一样的，还要考虑企业成长性、确定性和估值的匹配度，要具体股票具体分析，精挑细选，而不是看好整个军工行业。但朱红裕说，这只是战术性买入。大家对光伏还是太乐观了，不管需求端还是供给端，光伏都构不成战略性机会，他在去年年度很低的位置买了通威，这是一个战术性仓位。03
为什么调低申购限额？
消息已经公布了，招商核心竞争力申购限额从5万元降到1万元。查了下数据，四季度末，招商核心竞争力的规模才62亿。也就是说，虽然限购，但短短一个月，又进来了将近40亿资金，这吸金能力刚刚滴！他不确定能不能管好这么大规模的资金，宁愿相信自己不具备这个能力，也不愿意等业绩一塌糊涂后再限制规模，所以就降低申购限额了...本文作者：懒猫，来源：懒猫的丰收日，原文标题：《去年精准抄底港股后，他开始提示风险了》
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